Оценка стоимости компании необходима в самых различных ситуациях при: покупке предприятия или крупного пакета его акций, привлечении инвесторов, анализе качества управления, получении кредитов. В экономической литературе подробно описаны существующие методики оценки стоимости компании, однако при практическом их применении нередко допускаются серьезные ошибки, влекущие негативные последствия. В данной статье мы рассмотрим наиболее часто встречающиеся ошибки при оценке стоимости компании, а также способы их минимизации.
В мировой практике существует три основных подхода к определению стоимости компании: доходный, сравнительный и затратный. В основе каждого из них лежат различные точки зрения на формирование стоимости бизнеса. Результаты, полученные с применением этих подходов, согласовываются путем расчета средневзвешенной величины. При этом наибольший вес должен присваиваться подходу, при применении которого используется максимально полная и достоверная информация.
Пример 1
Предположим, для оценки стоимости холдинговой компании «Х» в качестве основного подхода использовался доходный подход . Деятельность данной компании заключается в управлении пакетами акций. Основной объем выручки генерируется отдельными производственными компаниями, входящими в холдинг. При этом преимущественная часть их чистой прибыли реинвестируется. По итогам деятельности доходы материнской компании оказались невелики, что повлияло на результат применения подхода. Поскольку данный подход использовался как приоритетный, то рассчитанная стоимость компании получилась заниженной.
Чтобы избежать ошибок при расчете стоимости компаний, необходимо обязательно учитывать соответствие применяемых подходов целям оценки и степень достоверности информации, используемой в каждом из подходов.
Прежде всего при выборе приоритетного подхода следует принимать во внимание способ получения выгоды владельцем бизнеса . Если собственник получает прибыль непосредственно от реализации товаров или услуг, то приоритетным будет доходный подход. Для компаний, занимающихся управлением активами, как в приведенном выше примере, логичнее использовать затратный подход .
С помощью доходного подхода можно обосновывать стоимость бизнеса, но не проводить его первоначальную оценку, которая обсуждается в процессе переговоров. Затратный подход также не позволяет определить точную сумму, поскольку стоимость большинства активов занижена относительно затрат на создание аналогичных активов. Сравнительный подход предпочтительнее при оценке предприятий, сделки с акциями или долями которых регулярно совершаются на биржевом или внебиржевом рынке. Однако при его использовании также велика вероятность возникновения ошибок. Дело в том, что каждый бизнес имеет множество уникальных характеристик, поэтому необходимы полные и достоверные базы данных по реальным продажам, которых большинство оценщиков не имеют.
В каждой деятельности следует использовать любой из вышеуказанных принципов выбора того либо иного подхода к определению стоимости, кроме тех, что очевидно не могут быть применимы в конкретных условиях. При этом следует признать следующее: на практике приоритет отдается данным, полученным с помощью доходного подхода (на рынке готового бизнеса инвестор платит именно за доход).
Обратите внимание. Исходная рыночная информация, применяемая в каждом из подходов, не коррелирует с исходной информацией, используемой в других подходах, в связи с чем каждый подход дает уникальный результат.
Зачастую в нашей стране доходный подход применяется неправильно. Основная сложность использования данного подхода заключается в том, что предприятия применяют различные схемы минимизации налоговых обязательств, вследствие чего отчетность предприятия не отражает ее действительного финансового положения. Практически каждая компания имеет те или иные способы ухода от налогов, которые проблематично учесть при оценке. При анализе доходов предприятия, прежде всего, необходимо выяснить реальную цену реализации продукции, не проходящей по балансу, а при анализе расходов - учесть действительную стоимость приобретения сырья и материалов, а также реальную заработную плату. В данном случае точность оценки будет зависеть от того, насколько хорошо оценщик поймет существующее положение дел. Поэтому владельцам бизнеса будет выгодно предоставить оценщику дополнительную информацию, выходящую за рамки официальной. В противном случае стоимость компании будет существенно занижена.
Стоимость компании, определенная доходным методом , показывает, какую сумму придется заплатить покупателю, чтобы доход от сделки был равен его затратам. Эта сумма является верхней границей, начиная с которой следует торговаться. При расчете конечной цены обсуждаются причины, по которым предприятие может не достичь этой границы, и в зависимости от значимости этих причин цена снижается.
Доходный подход не может применяться по отношению к убыточным предприятиям. Исключениями могут быть:
Надо учитывать, что оценка с применением доходного подхода осуществляется на основе не только доходов предприятия, но и прочих экономических выгод, получаемых собственником от владения бизнесом.
Кроме того, на практике часто возникают проблемы, связанные с расчетом стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков . Повсеместно многие компании из-за отсутствия полной информации используют упрощенный вариант расчета денежного потока, который ведет к искажению оценки. Например, за денежный поток компании нередко принимаются суммы ее чистой прибыли после налогообложения и начисленной за определенный период амортизации. При этом может не учитываться потребность в финансировании оборотных активов компании, забываются капитальные затраты, а в прибыль могут включаться нетипичные разовые доходы и расходы, возникшие в текущем периоде, что в целом искажает величину денежного потока и результат оценки.
Оценивать бизнес с помощью показателя приведенной чистой прибыли можно, но далеко не в каждой отрасли. Например, в ювелирной отрасли размер оборотного капитала вдвое больше объема капитальных вложений, и если не учитывать изменение оборотного капитала в денежном потоке компании, то можно получить результат, далекий от реального. Однако при расчете будущей стоимости, например, консалтинговой компании упрощенный подход может быть оправдан.
Таким образом, рассчитывая стоимость компании методом дисконтированных денежных потоков, необходимо четко следовать принятой в международной практике финансов методике расчета денежного потока. При невозможности получения достоверной информации обо всех составляющих денежного потока компании следует использовать другие подходы к оценке, например сравнительный.
К сведению. Наличие информации о структуре денежного потока предприятий-аналогов может помочь рассчитать ориентировочную величину денежного потока и для оцениваемой компании.
Очень часто в практике оценки встречаются ошибки, связанные с неверным прогнозированием будущих денежных потоков. Нередко при прогнозировании доходов продавцы бизнеса склонны говорить о высоких темпах роста продаж, умалчивая о том, что у компании слабо развиты стратегия, маркетинг и управление ассортиментом. Кроме того, компании с выраженной сезонностью деятельности могут либо недооценивать, либо переоценивать свою потребность в оборотных средствах в отдельные периоды. Это обусловлено тем, что для расчета изменения потребности в финансировании производственно-финансового цикла используются балансовые данные на начало и конец финансового года. Между тем на новогодние праздники и периоды летних отпусков во многих отраслях потребительского рынка приходятся спады или, наоборот, пики активности. Соответственно, уровни запасов, дебиторской и кредиторской задолженностей в этот период не характерны для обычного состояния их бизнеса.
Чтобы избежать ошибок при расчете прогнозного денежного потока, необходимо проверять прогнозы состояния рынков, на которых работает компания. Объем доходов, планируемых к получению в будущие периоды, должен быть четко связан с обоснованными представлениями об объемах продаж и уровне цен на соответствующую продукцию (услуги) в эти периоды. Целесообразно построение сценарного прогноза доходов . Если бизнес оцениваемой компании подвержен сильным сезонным колебаниям, то изменение потребности в финансировании производственно-финансового цикла рекомендуется оценивать ежемесячно.
Сравнительный подход - это общий способ определения стоимости компании и (или) ее собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на сравнении данной компании с аналогичными уже проданными капиталовложениями. Данный подход включает в себя метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.
Сравнительный подход представляет собой процедуру сопоставления фактически имевших место продаж аналогичных объектов.
Данный подход к оценке базируется на принципе замещения , согласно которому при наличии нескольких товаров или услуг с относительно равной потребительской стоимостью (полезностью) наиболее распространенным и пользующимся спросом станет товар с наименьшей ценой. Сравнительный подход основывается на сборе информации об аналогичных предложениях и продажах для последующего сравнения, которое позволяет определить необходимые рыночные поправки по существенным факторам. Информация о продажах сопоставляется с рассматриваемым объектом по существенным характеристикам, выявленным в данном объекте. Особенность применения этого подхода в отношении предприятий состоит в том, что при купле-продаже компании покупателю поступает минимум информации о сделке. Соответственно, даже если известна стоимость проданного предприятия-аналога, трудно сказать, какие конкретно факторы ее сформировали, не было ли при этом каких-либо «подводных камней» и взаимных обязательств продавца и покупателя, скрытых от посторонних глаз. Также этот подход имеет ограниченное применение в силу уникальности и специфики предприятий. Проблема в том, что в отличие от большинства других товаров предприятие не может быть подвергнуто точному сравнению - доходы зависят от уникальных характеристик компании, немногие компании имеют достаточное количество общих экономических черт.
Приходится констатировать, что для бизнеса поиск соответствующей информации о стоимости аналога особенно сложен. Прикидывая стоимость своего бизнеса по цене продажи похожего предприятия-соседа, легко совершить ошибку. Даже если известны цена сделки и общий объем продаж, других ключевых данных (например, об уровне прибыльности бизнеса) часто нет. А небольшие вариации этого показателя могут существенно изменять окончательную цену.
Сравнительный подход к оценке предполагает умножение определенных показателей компаний-аналогов (объемы продаж, прибыль, чистые активы или нефинансовые показатели деятельности) на некий мультипликатор, отражающий соотношение между рассматриваемым показателем и стоимостью компании. Мультипликатор может быть отраслевым или рассчитан по отдельным компаниям-аналогам.
Обратите внимание. В настоящее время владельцы отечественных компаний часто пользуются мультипликаторами, применяемыми на западных рынках. Но, как показывает опыт отечественных оценочных фирм, в России они не работают.
Так, стоимость компаний электросвязи может определяться на основе данных о количестве телефонных линий в собственности компании. В то время как сотовые компании при покупке операторов мобильной связи в первую очередь учитывают количество приобретаемых абонентов.
Пример 2
Один из существующих на российском рынке операторов сотовой связи в качестве основной характеристики оценки компании широко использует такой показатель, как стоимость одного абонента (сумма сделки в расчете на одного абонента приобретаемой компанией). Мотивация применения указанного показателя заключается в следующем. Во-первых, показатель прост и удобен, а во-вторых, он отражает структуру клиентской базы сотовых компаний, которая достаточно однородна и в подавляющем большинстве состоит из частных лиц. К тому же затраты на подключение абонента у сотового оператора одинаковые. В то время как клиентская база проводных операторов гораздо более разнородна. Здесь главным абонентом и основным источником доходов служит бизнес-сектор . Кроме того, затраты на подключение абонента серьезно зависят от его местоположения, способа подключения и т. д. Так, чтобы подключить новый район (если речь идет о жилом секторе), надо проложить несколько километров кабеля, поставить станцию, построить распределительную сеть, договориться с застройщиком и т. п. Поэтому такой показатель, как стоимость одного абонента, гораздо меньше подходит для характеристики приобретений проводных операторов связи. Чтобы реально оценить приобретения проводных операторов связи, необходимо брать за основу метод дисконтированных денежных потоков и базироваться на модели бизнеса, рассчитанной на 5–10 лет.
В рамках сравнительного метода оцениваются основные отраслевые мультипликаторы: годовая прибыль, мощность по выпуску готовой продукции, выручка. Затем оценка, полученная при помощи мультипликатора, корректируется на определенные премии (дисконты) за:
Для оценки премий (дисконтов) нанимаются юристы, налоговые консультанты, то есть специалисты по конкретным рискам. В результате коррекции окончательная цена может отличаться от первоначальной более чем на 20 %.
Пример 3
Допустим, принято решение об использовании сравнительного подхода для оценки стоимости малых предприятий (менее 500 тыс. долл. США). При этом в распоряжении оценщика имеется подробная база данных, включающая информацию (более чем о 350 таких компаниях), сменивших своих собственников за последние три года. Этот подход даст неплохие результаты: в 80 % случаев бизнес продается за определенную цену. Однако если в базе менее 100 аналогов, использовать ее не имеет смысла. В этом случае процент ошибок оказывается слишком высоким.
Подбор подходящего аналога для некрупной и непубличной компании - это проблема и на развитых рынках. Вне фондового рынка информация обрывочная, реально удается использовать информацию о 5–6 приобретениях. Оценить на основе полученного мультипликатора цены точную стоимость компании удается с большой натяжкой. Так можно получить лишь общее представление о порядке ее значений.
Обратите внимание. Сравнительный подход могут использовать только те компании, у которых имеется богатый опыт продаж действующих компаний (причем только для определения сроков окупаемости вложений).
Таким образом, чтобы избежать ошибок при использовании сравнительного подхода, необходимо оценить однородность отрасли по размерам предприятий, их технической оснащенности и финансовому состоянию. Выбирая показатели для сравнения, нужно проверить, есть ли связь между ними и капитализацией компаний отрасли либо ценами их продажи (по данным о совершенных сделках).
Затратный подход (на основе активов) - общий способ определения стоимости предприятия и (или) ее собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных непосредственно на исчислении стоимости активов компании за вычетом обязательств.
Оценка при помощи затратного подхода предусматривает использование различных методов:
На практике при применении метода количественного анализа могут возникать ошибки вследствие неправильного подбора данных о стоимости единиц сравнения в строениях, не соответствующих типу объекта оценки. Этот метод достаточно трудоемок, его применение основано на составлении перечня всех материалов и оборудования, подсчете необходимых для установки каждого элемента трудовых затрат, что требует привлечения квалифицированных сметчиков;
Главная особенность применения затратного подхода для предприятий заключается в том, что бухгалтерская стоимость активов компании и их фактическая стоимость сильно различаются. Поэтому при анализе активов необходима их оценка по рыночной стоимости. Как правило, это значительно повышает стоимость активов. В первую очередь это касается машин и оборудования. Во многих небольших компаниях значительная часть вполне работоспособного оборудования имеет нулевую остаточную стоимость, при этом рыночная стоимость этого оборудования может составлять весьма значительную величину. При анализе запасов необходимо отбросить их неликвидную часть, а при оценке дебиторской задолженности нужно откинуть безнадежную.
Надежность оценки стоимости затратным подходом в значительной степени зависит от полноты и достоверности экономической информации из подотрасли, к которой относится оцениваемый объект (экономическая структура цен на продукцию подотрасли, сложившиеся показатели рентабельности продаж, некоторые нормативы затрат и т. д.).
Приобретая менее 100 % акций, собственник получает некий объем прав (имущественные права и права по управлению компанией), ограниченный по сравнению с правами единственного владельца бизнеса. Это означает, что покупатель не может полностью контролировать бизнес, поэтому он вправе требовать снижения цены такого пакета по сравнению со стоимостью 100 % собственного капитала компании. В связи с этим при расчете стоимости пакетов акций применяется скидка на недостаточную степень контроля.
Причиной, обусловливающей применение скидки на недостаточную ликвидность, является высокий риск неполучения дивидендов и иных доходов от владения ценными бумагами (долями), вызванный внутренними проблемами компании или состоянием отрасли.
Точно определить размер таких скидок сложно, так как полноценную информацию об уровне корпоративного управления компаний и о политике в отношении миноритарных акционеров удается получить не всегда.
При продаже неконтрольных пакетов акций на открытом рынке (рынок готового бизнеса, на котором используются нефондовые механизмы отчуждения компаний) скидка может быть очень велика - до 90 %. По этой причине рекомендуется выставлять на продажу либо весь бизнес, либо контрольный пакет акций. В противном случае вероятность успешного поиска покупателя очень невелика.
Это важно. При подготовке сделок, связанных с куплей-продажей пакетов акций (долей в уставном капитале) компании, необходимо детально анализировать ограничения прав владельца такого пакета, определяемые законодательством и уставом общества.
Существенное внимание следует уделять анализу возможности реализации пакета акций. Необходимо проверять наличие сделок с акциями компании в действующих торговых системах, оценивать потенциальную привлекательность акций или долей на внебиржевом рынке, а также прозрачность системы корпоративного управления и риск неполучения доходов. На основании результатов анализа целесообразно определить приемлемые в данном случае скидки на недостаточные ликвидность и степень контроля. Причем в практике оценочной деятельности такие скидки применяются последовательно: сначала скидка за контроль, затем - за недостаточную ликвидность.
Существуют определенные уровни контроля : если приобретается 75 % (и более) голосующих акций, то покупатель приобретает фактически полный контроль над ситуацией в компании и скидки вряд ли уместны. Второй уровень (25 %) - блокирующий пакет акций, который дает возможность отклонять решения, которые не устраивают. По нашему мнению, если речь идет о покупке пакета акций, превышающего 25 %, дисконт будет очень маленьким или его не будет вовсе.
В настоящее время распространенной методики для расчета дисконта нет. Привилегированные акции, а также небольшие пакеты акций, которые не дают возможности голосовать и менее ликвидны, должны торговаться с дисконтом 20–25 % (без учета в стоимости пакета дивидендов). Но поскольку дивидендная доходность по обычным и привилегированным акциям различна, то этот дисконт нужно корректировать. Сумма корректировки определяется как разница дивидендной доходности привилегированных и обычных акций, умноженная на четыре (при условии, что ожидаемая разница сохранится в ближайшие годы). Эта премия сможет частично нивелировать дисконт, связанный с недостаточными ликвидностью и контролем.
Следует также обращать внимание на то, какие пакеты есть у других акционеров. Если среди них нет владельцев более 25 % акций и вероятность их появления низка, причин для беспокойства нет.
Еще один вопрос, который необходимо решить, - это репутация компании . В России уже сейчас можно довольно четко понять, в каких компаниях права миноритарных акционеров признают, а в каких - нет.
Рассмотрим ошибки, которые часто возникают при оценке стоимости малых компаний.
Данный вид ошибок можно разделить на три группы.
Первая группа ошибок связана с природой предприятий. Например, малые компании находятся в собственности достаточно узкого круга лиц, которых зачастую объединяют либо родственные, либо дружеские отношения. Данное обстоятельство бывает определяющим в построении системы управления бизнесом, его отчетности. Такие предприятия страдают отсутствием множества документов, позволяющих оценить их реальную прибыль, не имеют стратегических планов развития, да и самой потребности раскрывать объективные сведения о своей деятельности у таких компаний нет.
Реальные результаты работы предприятия отражены в его управленческой отчетности. На ее данные ориентированы в своей оценочной деятельности бизнес-брокеры. С позиций российского законодательства проведенная таким образом оценка не может считаться в полной мере легитимной:
Поэтому результаты оценки и показатели, на которых она основывается, в заключениях бизнес-брокеров обозначаются только как экспертное мнение.
Поскольку стоимость бизнеса основана на том, какую прибыль он может принести под руководством потенциального покупателя, точное прогнозирование становится гипотетическим. Небольшие компании как производители прибыли исключительно неустойчивы. Следовательно, нет никаких гарантий, что при смене собственника бизнес будет развиваться и успешно функционировать. В практике есть немало примеров того, что объемы продаж и доходы компании увеличивались в несколько раз после смены собственника-управляющего. А иногда приходится констатировать, что в прошлом успешные компании терпят неудачу.
Обратите внимание. Бизнес-брокеры оценивают предприятие при существующем использовании, принимая во внимание доходы, которые оно генерирует здесь и сейчас (этот показатель подвергается дисконтированию). При этом перспективы компании учитываются, но только в качестве одного из факторов, влияющих на его стоимость.
Вторая группа ошибок , возникающих при оценке действующего бизнеса, обусловлена попыткой применить к этому процессу некоторые популярные формулы. Здесь наиболее распространенными являются следующие типы ошибок :
В настоящий момент ведется разработка основных коэффициентов, которые могут применяться в оценке бизнеса. Это один из факторов, способных подтвердить правильность оценки компании, проведенной доходным методом;
К третьей группе ошибок относится только одна - ошибка субъективности (встречается чаще всего). Малый бизнес зачастую является своеобразным продолжением своего владельца, испытывающего к нему определенную эмоциональную привязанность, которая затрудняет объективную оценку компании и приводит к завышению цены. Нередко продавец закладывает в стоимость бизнеса внеэкономические факторы: собственное, не подтвержденное никакими цифрами, представление о месте компании на рынке, свои ожидания на будущее и т. д. Поэтому продавцу данного бизнеса не стоит пытаться самостоятельно определить его окончательную стоимость. Своевременное обращение к специалистам позволит более эффективно осуществить продажу и избежать разочарований в процессе поиска инвестора.
В условиях финансовой нестабильности на рынке оценить стоимость бизнеса становится все сложнее. Существующие методики далеки от совершенства, поэтому у финансистов возникает множество проблем, связанных с оценочным процессом. Используя накопившийся опыт и собственную практику в оценке компаний, можно значительно снизить риск ошибок в будущем.
Е. А. Веселкова, экономист
В процессе развития российского рынка всё большее значение приобретает квалифицированная оценка стоимости объектов собственности. Однако немногие знают, что профессия оценщика, появившаяся еще в XIX веке, не является новой для России и имеет свою историю.
С развитием отечественной рыночной экономики у российского собственника, наконец, появилась возможность по своему усмотрению распоряжаться принадлежащим ему движимым и недвижимым имуществом, вкладывать свои средства в бизнес или продавать его. Но практически у каждого, кто собирается реализовать свои права собственника, возникает множество вопросов. Один из главных - вопрос оценки стоимости собственности, в том числе и бизнеса.
Всего несколько лет назад лишь ограниченный круг финансовых аналитиков и топ-менеджеров российских компаний четко представляли себе, что такое «стоимость бизнеса (компании)», как она определяется и как можно использовать эту категорию для поиска оптимальных решений по управлению компанией. Однако процесс интеграции российской экономики в мировую рыночную систему протекает не только в материальной сфере, но и оказывает влияние на систему нашего корпоративного мышления, вследствие чего все большее число российских компаний управляются с использованием стоимостных оценок предлагаемых стратегий развития.
Действительно, именно создаваемая для акционеров стоимость в долгосрочной перспективе является наилучшим критерием оптимальности принимаемых управленческих решений. Именно держатели акций, являясь остаточными претендентами на денежные потоки компании, для принятия решений нуждаются в отличие от любого другого круга заинтересованных лиц (менеджеров, наемных рабочих, общества в целом) в максимально полной информации, мыслят долгосрочными категориями и должны эффективно управлять всеми денежными потоками компании.
В современных условиях любой объект собственности может являться источником дохода и объектом рыночной сделки, в том числе таким объектом являются и права собственника. Владелец бизнеса имеет право продать его, заложить, застраховать, завещать, т.е. бизнес становится объектом сделки, товаром со всеми присущими ему свойствами, и как всякий товар бизнес обладает полезностью для покупателя. Но это товар особого рода.
Во-первых, это товар инвестиционный, те есть товар, вложения в который осуществляются с целью отдачи в будущем. Затраты и доходы разъединены в будущем. Причем размер ожидаемой прибыли не известен, имеет вероятностный характер, поэтому инвестору приходится учитывать риск возможной неудачи.
Во-вторых, бизнес является системой, но продаваться может как вся система в целом, так и отдельные ее подсистемы и даже элементы. В этом случае элементы бизнеса становятся основой формирования иной, качественно новой системы, то есть товаром становится уже не бизнес, а отдельные его составляющие.
В-третьих, потребность в этом товаре зависит от процессов, которые происходят как внутри самого товара, так и во внешней среде. Причем, с одной стороны, нестабильность в обществе приводит бизнес к неустойчивости, с другой стороны, его неустойчивость ведет к дальнейшему нарастанию нестабильности и в самом обществе. Из этого вытекает еще одна особенность бизнеса как товара - потребность в регулировании купли-продажи.
По мнению И.В. Гусевой, главного специалиста-оценщика Центра экспертиз «ЛАИР», особенностью процесса оценки стоимости является ее рыночный характер. Это означает, что оценка не ограничивается учетом одних лишь затрат на создание или приобретение оцениваемого объекта. Она обязательно учитывает совокупность рыночных факторов: фактор времени, фактор риска, рыночную конъюнктуру, уровень и модель конкуренции, экономические особенности оцениваемого объекта, его рыночную популярность и известность (гудвилл), макро- и микроэкономическую среду обитания объекта.
Весь процесс оценки стоимости бизнеса (компании) напрямую зависит от причин ее побудивших и целей ею преследуемых. Правильное определение цели - одна из важнейших задач начального этапа работ по оценки стоимости бизнеса. Без четкого понимания проблем клиента и того, какую функцию будет выполнять результат оценки, невозможно определить ни объект оценки, ни методику проведения исследования, ни требуемую базу оценки. Решение задачи осложняется также тем, что руководители или собственники компании пытаются решить разные проблемы в рамках одной работы. Достаточно типична ситуация, когда заказчик одну и ту же оценку предполагает использовать для переоценки основных фондов предприятия, оценки имущества, вносимого в качестве вклада в уставный капитал, и для принятия решения о реструктурировании компании. Оценщик должен четко определить и согласовать с заказчиком цель работы, определить базу оценки, идентифицировать объект оценки и обосновать необходимость использования той или иной методики. Наиболее часто в мировой практике оценка бизнеса (компании) производится в следующих целях:
Понятие стоимости бизнеса (компании) имеет множество интерпретаций. Общепринятые стандарты стоимости в оценке бизнеса представляют собой совокупности требований к оценке. В литературе, посвященной оценке стоимости бизнеса (компании) различают четыре основных стандарта оценки: обоснованной рыночной стоимости; обоснованной стоимости; инвестиционной стоимости; внутренней (фундаментальной) стоимости;
Все указанные стандарты предполагают, что оценка делается в расчете на так называемые свободные, не вынужденные (в том числе административными вмешательствами), сделки по приобретению бизнеса или его долей.
Обычно в мировой и российской практике считается, что наиболее объективная оценка бизнеса как такового соответствует стандарту обоснованной рыночной стоимости.
Оценка предприятия - это комплекс различных мероприятий по сбору нормативных данных и состояния рынка, анализа полученной информации и проведения специальных расчетов, на основании которых определяется стоимость всех активов оцениваемой компании. Независимая оценка стоимости предприятия проводится специально аккредитованными оценочными организациями с учетом действующих норм Законодательства России, федеральных стандартов экспертизы и индивидуальных пожеланий Заказчика оценки. Итогом проведения оценочных мероприятий становится составление официального отчета об оценке предприятия , имеющего юридическую силу при представлении в различных государственных органах, судах и других организациях.
Профессиональная оценка предприятия любой сферы деятельности - это сложный и практически всегда уникальный процесс. Сложность определения стоимости предприятия связана с тем, что не существует двух абсолютно одинаковых производственных компаний, промышленных комплексов, центров логистики или фирм по предоставлению значительного объема специализированных услуг. Даже если два предприятия работают в одном территориальном регионе и представлены в одной сфере деятельности, построены по идентичным в проектной документации планам, их оценочная стоимость может значительно отличаться из-за различных условий функционирования и организации управления.
Все предприятия характеризуются индивидуальными особенностями, которые при формировании стоимости и выборе аналогов могут существенно влиять на процесс оценки:
Оценка стоимости предприятия обязательно учитывает степень обеспечения производственного цикла сырьем и необходимыми ресурсами. Дополнительно рассчитывается возможность увеличения существующей мощности технологических линий и замены уже используемых ресурсов. Кроме этого, в современных условиях эксплуатации объектов должны соблюдаться правила безопасности и экологических нормативов, что также берется в учет при проведении расчетов стоимости предприятия.
Чтобы оценка стоимости предприятий была выполнена квалифицированно, грамотно и эффективно, нужно проанализировать массу исходной документации и юридическую составляющую компании, отличительные особенности технологических линий и управленческую позицию собственника. В настоящее время проведение оценочной деятельности четко регламентировано законодательством РФ. Поэтому выполнение оценки следует доверять только специализированной организации, которая обладает квалифицированным штатом профильных сотрудников и большим перечнем выполненных оценочных работ.
Профессиональная компания «Активные Бизнес Консультации» обладает официальной аккредитацией в области проведения консалтинговых услуг различной степени сложности, в течение многих лет эффективно осуществляет независимую оценочную деятельность в разных сферах промышленности, экономики, народного хозяйства и недвижимости.
Условия сотрудничества компании и Заказчика оценки определяются строго индивидуально, и основываются на трудоемкости работ и их специфике. Для обозначения примерной стоимости и приблизительных сроков выполнения заказа, специалисты компании должны предварительно ознакомиться с исходной информацией о деятельности организации и определить с Заказчиком основную цель оценки предприятия .
Анализ фактического положения и оценка стоимости предприятия необходимы при различных юридических процедурах и экономических ситуациях. Существуют объективные причины и цели, при которых оценка является обязательной. Так, например, она проводится при выполнении сделок с государственными или муниципальными субъектами, при их купле, продаже, взятии в аренду или оформлении в доверительное управление. Экспертиза необходима, если имущество выступает в качестве залога при оформлении банковского кредита.
Вторая категория обязательных ситуаций для проведения оценки предприятия - возникновение имущественных споров и их разрешение. Экспертиза проводится при национализации активов, при соблюдении брачных контрактов в процессе раздела общего имущества и при ликвидации организаций
Многие современные собственники предприятий и грамотные руководители заказывают оценку стоимости предприятия для получения заключения об эффективности используемых маркетинговых стратегий.
При проведении независимой оценки предприятие рассматривают как материальный комплекс, состоящий из различного имущества, позволяющего компании полноценно функционировать. Поэтому оценивая стоимость предприятия, анализируют сооружения и здания, земельные, имущественные обязательства организации, продукцию и сырье, машины и сырье, сооружения и другие активы компании.
Оценка рыночной стоимости предприятия
- это максимально верное отображение характеристик и основных параметров организации в денежном эквиваленте (как товара). При проведении оценочных мероприятий определяют полезность предприятия (его доходность), и рассчитывают затраты, необходимые на его приобретение (рыночную стоимость).
Оценщик, проводя сбор и анализ полученной информации, использует системный подход для установления наиболее объективной цены. В большинстве случаев, для достижения профессионально обоснованного результата, применяются все три оценочных подхода - имущественный (затратный), сравнительный и доходный.
Самый распространенный метод оценки предприятия - это установление рыночной цены компании с помощью метода чистых активов, заключающегося в установлении рыночной стоимости на все активы и пассивы организации, согласно ее балансу, с дальнейшим вычетом официальных задолженностей и различных потерь. Обязательно учитывают финансовые активы компании, в том числе ее акции и другие ценные бумаги, а также движимое имущество и вложения в различные инвестиционные проекты.
Полученный результат, с выводами, обоснованиями и рекомендациями, формулируется специалистами компании «Активные Бизнес Консультации» в официальном отчете. Грамотный анализ результатов проведенной экспертизы может в значительной мере помочь предприятию увеличить собственную результативность и эффективность.
На первом этапе обязательно заключается договор оценки, что предусмотрено действующим федеральным законодательством. Разработка задания на оценку проводится на основании исходных данных и пожеланий Заказчика оценки. Важно, чтобы своевременно была обозначена цель исследования и задачи оценочных мероприятий.
После этого специалисты компании подбирают самые эффективные методы оценки и расставляют необходимые приоритеты экспертизы. Правильно обозначенная цель оценки предприятия
поможет получить более качественный результат комплексного исследования, скоординирует сроки проведения оценочных работ и их стоимость.
Второй этап оценки - сбор документов, состав которых зависит от типа предприятия, его производственной направленности и цели оценки. Как правило, предоставляются копии всех правоустанавливающих документов оцениваемой компании, ее бухгалтерская отчетность за определенный период (обычно анализируются последние 3-5 лет), баланс организации и ее фактические экономические обороты и активы.
На третьем этапе проводится сбор дополнительной информации о состоянии рынка, подбираются аналоги и производятся специальные расчеты, на основании полученных данных в соответствии с методикой оценочной деятельности, официально утвержденной в Российской Федерации.
Финальная стадия оценочных услуг - предоставление итогового отчета, официального документа, который может стать основанием для защиты интересов предприятия в суде, подачи документов в государственные органы и нотариальные конторы.
Дополнительную информацию по оценке предприятия вы можете получить из следующих статей:
Оценка стоимости акций является одной из актуальных проблем современного рынка ценных бумаг России. Это связано с множеством обстоятельств, основными из которых являются следующие:
Разнообразие видов стоимости ценных бумаг;
Наличие альтернативных концепций определения стоимости ценных бумаг и методов ее расчета;
Одновременное влияние разнонаправленных факторов на уровень стоимости ценных бумаг;
Нехватка профессионально подготовленных аналитиков финансового рынка;
Отсутствие специализированных организационных структур.
Российская теория, в соответствии с которой выполняется оценка акций, за последние десятилетия существенно изменилась. Эта теория характеризуется наличием в ней глубоких противоречий, и ни один метод оценки акций до сих пор не получил всеобщего признания. Разные подходы и методы оценки действительной стоимости акции базируются на анализе активов компании, денежных потоков и прогнозируемых доходов. Большему числу разнообразных видов стоимости акций соответствуют различные подходы и методы оценки, базирующиеся на определенных концепциях.
Выбор подходов и конкретных методов оценки стоимости акций определяется профессионализмом и квалификацией, теоретическими и методологическими предпочтениями оценщика. Теоретически выделяют две базы оценки стоимости акций, в основе которых лежат концепции оценочной деятельности и теории ценообразования на фондовом рынке.
База оценки, основанная на концепциях оценочной деятельности. В оценочной деятельности используются различные концепции стоимости (таблица).
Таблица – Концепции стоимости, используемые в оценочной деятельности
| Подходы к оценке | Содержание концепции |
| Затратный (замещения) или имущественный (накопления активов) | Стоимость акции определяется на основании стоимости замещения действующего АО (величина затрат на создание аналогичного предприятия) Стоимость акции является производной от стоимости действующего предприятия (бизнеса) Стоимость акции определяется на основе активной части капитала (чистая стоимость активов) или пассивной его части (нераспределенная прибыль) Стоимость акции зависти от общей величины рыночной стоимости каждого элемента активов, скорректированной с учетом времени и затрат на их реализацию |
| Доходный подход | Стоимость акции определяется на основе: 1) дисконтирования текущей стоимости; 2) капитализации чистой прибыли (денежного потока) |
| Сравнительный подход (аналогии, сопоставления или рынка капитала) | Акция имеет стоимость, сопоставимую со стоимостью рыночных продаж акций, аналогичных по виду деятельности, профилю, объему капитала, коэффициентам (мультипликаторам) и иным характерным признакам (параметрам) АО |
База оценки, основанная на теориях ценообразования на фондовых рынках. Многочисленные теории ценообразования отражают различные подходы к определению стоимости ценных бумаг. Основными теориями, используемыми в оценочной деятельности, являются теории портфеля, функционального анализа, рефлексивности, конъюнктурного анализа и прогнозов, циклов, агентских отношений и др.
Таблица – Подходы и методы оценки стоимости акций
| Вид стоимости акций | Название подхода или метода | Применение подхода или метода |
| Балансовая стоимость | Имущественный подход (методы накопления активов или чистых активов) | Реорганизация, страхование, ликвидация, реструктуризация и залог |
| Ликвидационная стоимость | Имущественный подход (метод накопления активов) | Уменьшение уставного капитала, ликвидация акционерного общества. Погашение, ликвидация и аннулирование акций |
| Рыночная стоимость | Доходный подход (методы дисконтирования будущих ожиданий инвесторов и капитализации чистой прибыли) | Формирование портфелей ценных бумаг, прогнозирование доходности и определение эффективности инвестиций. Инвестиционные проекты, анализ соотношения капитализации и чистой прибыли |
| Номинальная стоимость | Затратный подход | Создание акционерного общества |
| Эмиссионная стоимость | Затратный подход | Размещение эмиссии |
| Конвертационная стоимость | Сравнительный подход | Обмен акций |
| Курсовая стоимость | Сравнительный подход | Различные сделки |
Тема 4. Портфельная теория и модели стоимости финансовых активов
Понятие инвестиционного портфеля, принципы и этапы его формирования. Риск и доходность портфеля. Оптимальный портфель. Рыночный портфель. Характеристическая линия рынка капиталов (CML). Модель оценки стоимости финансовых активов (CAPM). Характеристическая линия ценной бумаги (SML). Модель арбитражного ценообразования (APT )
Предприятие (бизнес) является наиболее сложным объектом оценки, требующим от оценщика помимо владения всеми методами собственно оценки, еще и определенного знания основ инвестиционного и макроэкономического анализа, знакомства с разными методиками исследования рынков.
По мере развития рыночных отношений потребность в независимой оценке будет возрастать. Уже сейчас существуют законодательные требования по проведению независимой оценки в целом ряде случаев. Так, согласно Федеральному закону "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" оценка объектов, принадлежащих полностью или частично Российской Федерации, субъектам РФ, либо муниципальным образованиям, является обязательной при их приватизации, передаче в доверительное управление либо в аренду, продаже, национализации, выкупе, передаче в качестве вклада в уставные капиталы. Этим же Федеральным законом определены случаи проведения обязательной оценки собственности в контексте судебных разбирательств. И судебные власти, и стороны - участники процессов уже осознали важность независимой оценочной экспертизы для объективного рассмотрения и выноса обоснованного решения по широкому кругу арбитражных и гражданских исков.
Закон Российской Федерации "Об акционерных обществах" также требует проведения оценки рыночной стоимости акционерного капитала независимыми оценщиками в определенных ситуациях. Например, эта процедура предусмотрена при дополнительной эмиссии, выкупе акций и т.д.
Одна из особенностей современной российской экономики - наличие большого количества неэффективных предприятий, зачастую с большими материальными активами. Реструктуризация таких предприятий - достаточно сложный процесс, в котором есть место и для независимой оценки. Действительно, оценка предприятия необходима для выбора обоснованного направления его реструктуризации, в процессе оценки выявляют альтернативные подходы к управлению предприятием и определяют, какой из них обеспечит предприятию максимальную эффективность, а, следовательно, и более высокую рыночную цену, что и является основной целью собственников и задачей управляющих фирм в рыночной экономике.
Независимая оценка различных видов стоимости предприятий (рыночной, восстановительной, ликвидационной) играет заметную роль и в процессе функционирования финансовых институтов рынка - банков, страховых компаний, фондовых бирж. Например, банки зачастую заинтересованы в оценке рыночной стоимости предмета залога или в определении ликвидационной стоимости предприятия - заемщика; страховым компаниям при заключении договоров страхования и выплате возмещения приходится определять восстановительную стоимость объектов; фондовые биржи и другие участники фондового рынка опираются на данные независимой оценки предприятия при определении курсовых цен на его акции.
Возрастающий поток иностранных инвестиций в российскую экономику также способствует увеличению спроса на услуги независимых оценочных организаций. Инвесторы, большинство которых из стран Западной Европы и США, приносят с собой свое понимание культуры и методологии осуществления инвестиционного процесса, в котором роль независимых оценщиков намного более значима, чем в представлении их российских коллег. Но, несмотря на формирование условий, способствующих повышению роли независимой оценки предприятий среди других механизмов рыночной экономики, на пути развития оценки бизнеса существует немало и препятствий. Основными препятствиями являются недоступность необходимой информации по параметрам сделок купли-продажи предприятий в различных отраслях (а зачастую и отсутствие самих сделок) и непрозрачность системы ведения финансовой документации на предприятиях. Кроме того, общая нестабильность экономики и недостаток ретроспективной информации по оцениваемому бизнесу часто делают ненадежными любые прогнозы по поводу возможных результатов хозяйственной деятельности того или иного предприятия. Все это накладывает серьезные ограничения на применимость современных подходов к оценке бизнеса, например, таких как сравнительный и доходный подход, а опыт российских оценщиков в области оценки бизнеса, в основном, сводится к применению традиционных для отечественной экономики затратных методов.
Можно сказать, что качество оценки бизнеса, как рыночной услуги, (а значит и спрос на эту услугу) в России будет зависеть от дальнейшего совершенствования всех механизмов фондового рынка, повышения его активности, формирования рынка слияний и поглощений, появления доступных потоков необходимой рыночной информации и общей стабилизации экономической ситуации в стране.
